지구관측 산업은 누가 세웠나
지구관측(EO) 위성 데이터 회사들의 손익계산서를 열어 보면 답이 하나로 모인다. 블랙스카이를 떠받치는 앵커 계약은 미 국가정찰국(NRO)의 EOCL(10년 최대 10억2,100만 달러)이고, 플래닛랩스도 같은 EOCL 프로그램의 공급사로 매출의 41%가 정부에서 나온다. 새틀로직은 알바니아 전용 위성과 포르투갈 CEiiA(1,800만 달러) 같은 국가 고객으로 버티고, 인튜이티브 머신스는 NASA 한 곳이 매출의 78%를 차지한다. 이 산업의 앵커 테넌트(기둥 고객)는 상업 시장이 아니라 정찰·정보 예산과 우주청이다.
수익률도 같은 이야기를 들려준다. 플래닛랩스가 2025년 +388.1%, 블랙스카이가 +73.8%에 이어 2026년 +35.8%, 새틀로직이 2026년 +157.8% 올랐다. 2025~2026년 EO 섹터는 위성통신과 나란히 리레이팅(재평가)됐고, 위성통신 리레이팅을 끌었던 주권·정보예산이라는 동력이 관측 데이터 층에서도 똑같이 나타났다.
반등에는 순서도 있었다. 첫 연간 조정 EBITDA 흑자와 잔여수행의무 +106%라는 숫자를 먼저 증명한 플래닛랩스가 가장 먼저, 가장 크게 다시 평가받았고 2026년에도 +45.3%를 이어 가고 있다. 매출이 1억 달러 수준인데 순손실 7천만 달러가 남은 블랙스카이는 그보다 완만했다. 2025년 -34.4%로 소외됐던 새틀로직은 델라웨어 법인 전환과 포르투갈·알바니아식 주권 위성 판매가 숫자로 확인된 2026년에야 가장 늦게, 가장 가파르게 따라붙었다. 같은 테마 안에서도 시장은 손익과 잔고가 증명된 순서대로 값을 쳐줬다.
순서가 있다: 제조가 먼저 움직인다
이 위키가 추적하는 5개 기업(노드) 가운데 가장 흥미로운 수익률 곡선은 제조사가 그린다. MDA 스페이스는 Telesat Lightspeed 198기(21억 캐나다달러)와 글로벌스타 C-3 50기+(11억 캐나다달러)를 수주한 2023~2024년에 +80%, +156.3%로 먼저 올랐다. 그 수주를 매출로 소화하던 2025년에는 -9.8%로 쉬었고, 매출 +51%가 찍힌 2026년에 +111.4%로 다시 올랐다. 운영사 주가는 계약 발표에 반응하고, 제조사 주가는 백로그(수주잔고)가 매출로 바뀔 때 반응한다.
이벤트에 좌우되는 극단은 인튜이티브 머신스다. 2023년 -74.4%에서 IM-1 달 착륙의 2024년 +610.8%로 치솟았다가, IM-2가 옆으로 넘어진 2025년에 -10.6%로 되돌아왔다. 미션 하나가 그해 수익률을 좌우하는 데다 NASA 의존도가 78%라서, 이 종목은 사실상 바이너리 옵션(양자택일 베팅)에 가깝다. 2026년의 +10%는 Lanteris 인수(8억 달러)로 합산 백로그를 9억4,300만 달러까지 키워 NASA 밖 국방·상업으로 다변화하려는 시도를 시장이 조심스럽게 평가한 결과다. 바이너리 옵션에서 벗어나는 첫걸음이지만, 미션 리스크가 여전히 연간 수익률을 지배한다.
공급망은 두 개의 이름으로 좁아진다
다섯 노드의 비용 엣지를 겹쳐 보면 같은 두 회사가 반복해서 나온다. SpaceX는 플래닛랩스(Transporter 라이드셰어), 새틀로직(68기 다중발사 계약), 인튜이티브 머신스(전 미션 Falcon 9)의 발사를 전부 맡는다. 위성통신 5사에 이어 지구관측에서도 발사층의 단일 창구인 셈이다. Rocket Lab은 블랙스카이의 전용 발사 17회를 도맡았고, MDA로부터 글로벌스타 버스 17기(1억4,300만 달러)를 수주하면서 발사체 회사에서 위성 부품·버스 공급사로 넓혀 가는 중이다. 발사에 더해 제조 체인 안까지 들어온 상장 발사사는 로켓랩뿐이다. 로켓랩 자신의 궤적도 이 순서를 확인해 준다. 2024년 +360.6%, 2025년 +173.9%로 데이터 층보다 먼저 리레이팅을 통과했고, 2026년에는 +19.6%로 완만해졌다.
내재화도 진행되고 있다. 블랙스카이는 위성 제조 합작사 LeoStella에서 탈레스가 갖고 있던 지분 50%를 사들여 완전자회사로 만들었고, MDA는 디지털 페이로드 칩 공급사 SatixFy를 단계적으로 인수했다(2023년 사업부 4천만 달러, 2025년 전체 1억9,300만 달러). 공급망이 좁고 병목이 분명한 산업에서, 돈이 생긴 회사들이 가장 먼저 하는 일은 병목을 사들이는 것이다.
아마존의 글로벌스타 인수도 이 체인에 닿는다. MDA가 만들 C-3 위성 50기+의 대금을 치를 주체가 아마존으로 바뀌면서 백로그의 신용도가 올라갔고, 소형 위성 자산 전반의 가격도 함께 끌어올렸다. 발사 병목의 SpaceX는 2026년 6월 나스닥 상장(SPCX)을 거치며 이제 시세가 매겨지는 종목이 됐다.
검증 결론
지구관측을 포함한 우주 체인에서 돈은 정찰·주권 예산과 빅테크 수요에서 출발해, 운영사와 데이터 사업자를 거쳐 제조(MDA·LeoStella)와 발사(SpaceX·Rocket Lab)로 흘러갔다. 수익률이 그 순서를 뒷받침한다. 다음 검증 지점은 발사·추진 전문 층(파이어플라이·보이저·무그·아비오)이다. 데이터 층의 리레이팅이 발사 단가와 추진 부품 수요로 이어졌는지, 아니면 SpaceX의 가격 지배력이 그 흐름을 흡수해 버렸는지는 발사체 계층의 역설에서 이어서 짚는다.