붐의 최대 투자자가 붐의 해에 내렸다
블랙스톤은 데이터센터에 가장 많은 돈을 넣은 투자자다. 보유한 데이터센터만 약 700억 달러어치이고, 여기에 개발 파이프라인 1,000억 달러 이상이 더 있다. 코어위브에는 75억 달러 부채금융을 주도했고, 에어트렁크라는 아시아 데이터센터 회사는 160억 달러에 통째로 인수했다. 그런데 AI 인프라 투자가 한창인 2026년, 블랙스톤 주가는 -19.9%다. 붐에 돈을 대는 회사의 주가가 붐과 반대로 간다면, 이 층을 움직이는 시계는 다른 곳에 있다는 뜻이다. 이 글은 은행과 운용사, 버크셔의 수익률을 차례로 살펴 그 시계가 금리와 자금 흐름이라는 것을 확인한다.
2022년, 금리 하나로 전원이 움직였다
금리가 급등한 2022년을 보자. 자본층은 AI 사슬과 상관없이 한 방향으로 움직였다. 블랙스톤이 -40%, 뱅크오브아메리카가 -23.8% 내렸고, 블랙록(-20.4%)과 JPMorgan(-12.6%)도 피하지 못했다. 예외는 버크셔 해서웨이(+3.3%) 하나였는데, 현금을 단기국채에 쌓아 둔 덕에 금리 인상이 오히려 이자 수입이 됐다. 어떤 자산을 담았는지, 어느 산업에 대출했는지는 중요하지 않았다. 금리 하나가 이 층 전체를 눌렀고, 이것이 자본층에 공통의 시계가 있다는 첫 번째 증거다.
은행은 금리 시계의 수혜자다
같은 시계가 방향을 바꾸자 이번에는 은행이 가장 크게 벌었다. JPMorgan은 2023년 +30.6%, 2024년 +44.3%, 2025년 +37.3%로 3년 연속 크게 올랐다. 동력은 예대마진, 즉 예금에 주는 이자와 대출로 받는 이자의 차이였다. 예금 2.56조 달러에서 나오는 순이자이익이 2025 회계연도에 954억 달러(+3%)까지 늘었고, 순이익은 570억 달러로 사상 최대를 찍었다. 2026년 순이자이익 전망도 약 1,030억 달러라서 이 시계는 아직 돌고 있다. 흥미로운 대목이 하나 있다. JPMorgan은 Vantage 데이터센터에 220억 달러 대출을 공동 주선한, 데이터센터 부채 붐의 최대 주선 은행이기도 하다. 그런데도 주가를 밀어올린 것은 AI 대출이 아니라 예대마진이었다.
뱅크오브아메리카는 같은 이야기가 한 박자 늦게 반복된 경우다. 순이자이익이 매출의 53%를 차지해 금리에 더 민감하지만, 제로금리 시절 사 둔 채권(만기보유 약 5,680억 달러)의 평가손이 발목을 잡았다. 그래서 2023년에는 +4.8%에 그쳐 JPMorgan(+30.6%)에 크게 뒤졌고, 그 부담이 어느 정도 소화된 2024~25년에야 +33.9%, +28.0%로 따라붙었다.
운용사는 붐을 대고도 받지 못한다
역설이 가장 선명한 곳은 운용사다. 블랙록은 마이크로소프트, 엔비디아, MGX와 함께 AIP라는 투자 파트너십을 만들어 AI 데이터센터에 지분 300억 달러, 최대 1,000억 달러 규모의 자본을 대기로 했다. Aligned Data Centers도 400억 달러에 인수했다. 그런데 주가는 2025년 +6.6%, 2026년 -5.2%다. 이유는 수익 구조에 있다. 블랙록 수익의 76%는 운용자산에 연동된 보수라서, 주가를 움직이는 것은 자산 가격과 자금 흐름이다. 운용자산이 14.04조 달러로 사상 최대를 찍고도 주가가 따라가지 못한 이유가 여기에 있다. 브룩필드도 마이크로소프트와 10.5GW 재생에너지 계약을 맺었지만 2026년 -9.3%다. 블랙스톤의 -19.9%까지 나란히 놓고 보면, AI에 깊이 들어간 운용사일수록 오히려 더 내렸다.
버크셔는 금리 시계를 선택했다
버크셔 해서웨이는 아예 이 시계를 골랐다. 현금과 단기국채를 3,974억 달러(2026년 3월 말 기준, 사상 최대)까지 쌓아 놓고 국채 이자를 받으며 기다린다. AI와 거리를 두는 태도도 일관된다. 유일하게 샀던 AI 칩 회사 TSMC는 두 분기 만에 팔았고(2022~23년), 애플 지분은 2024년에 3분의 2를 줄였으며, 아마존과 뱅크오브아메리카는 2026년 1분기까지 전부 정리했다. 예외는 새로 사서 166억 달러까지 늘린 알파벳 하나다. 2026년 수익률 +0.3%는 말 그대로 기다리고 있다는 뜻이다.
결제망은 이 글의 밖이다
하나만 덧붙이자. 비자(+0.8%)와 마스터카드(-6.6%, 2026년)도 금융주지만, 이 둘은 소비 지출을 따라 도는 별개의 층이라 이 글에서는 다루지 않는다.
검증 결론
자본층의 수익률은 하나의 시계를 가리킨다. 2022년 금리 쇼크에는 전원이 눌렸고(버크셔만 +3.3%), 금리가 예대마진을 밀어올린 2023~25년에는 은행이 벌었다(JPMorgan +30.6/+44.3/+37.3%). 그리고 AI 데이터센터에 가장 깊이 들어간 운용사들은 2026년에 일제히 내렸다(블랙스톤 -19.9%, 브룩필드 -9.3%, 블랙록 -5.2%). 파는 쪽에게 AI는 매출이고 쓰는 쪽에게는 비용이지만, 대는 쪽의 성적표는 금리가 매긴다. 다만 사슬 밖에서 시계를 갈아탄 예외가 있다. 가진 자산을 AI 인프라로 돌린 회사들의 이야기는 자산을 돌리면 시계가 바뀐다에서 이어진다.