예약은 늘었는데 가격표는 갈렸다
트립닷컴그룹 주가는 2024년 95.8% 올랐다가 2025년 12.2% 내렸고, 2026년 10월 23일까지 34.7% 더 떨어졌다. 같은 온라인 여행 업종에서 부킹 홀딩스는 2025년 8.6%, 익스피디아는 53.3% 올랐다. 세 회사의 주가가 갈린 이유를 여행객 수 하나로 설명하기 어렵다. 트립닷컴 연차보고서, 부킹 10-Q, 익스피디아 10-Q를 같은 영업 질문으로 읽어야 한다.
2026년 2분기: 세 회사 모두 매출은 늘었다
트립닷컴의 분기 순매출은 157억 위안으로 전년 동기보다 6% 늘었다. 숙박예약 매출도 6% 늘어난 66억 위안이었다. 부킹의 분기 매출은 73억5200만 달러로 8.1%, 익스피디아는 43억1500만 달러로 14% 성장했다. 부킹의 예약 객실은 3억2500만 박이었다. 익스피디아 실적 발표는 예약 객실 1억1150만 박으로 6% 증가했다고 집계했다. 이들은 통화와 매출 인식 방법이 달라 절대 매출액을 합하거나 점유율로 바꿀 수 없다. 세 회사에서 여행 거래가 이어졌다는 방향만 확인할 수 있다.
차이는 거래를 매출로 바꾸는 방식이다. 트립닷컴은 호텔 파트너에게 받는 예약 수수료가 2025년 숙박 매출 261억 위안의 대부분을 차지했다. 부킹은 2026년 2분기 머천트 매출이 51억2700만 달러로 15% 늘었고 에이전시 매출은 19억300만 달러로 7% 줄었다. 회사는 결제를 직접 처리하는 머천트 거래로 옮겨가는 중이라고 설명했다. 익스피디아의 숙박 매출은 같은 분기 13% 증가했지만 항공 매출은 13% 감소했다. 예약 건수와 테이크레이트, 결제 책임이 서로 다른 시계로 움직인다.
트립닷컴의 호텔 계약은 별도 변수다
중국 시장감독관리총국의 2026년 처분에 따른 비용 52억 위안이 트립닷컴의 2분기 순손실 24억 위안에 크게 작용했다. 숙박 매출에도 당국 결정에 따른 차감 항목이 들어갔다. 7월 6-K는 행정처분을 공시하고, 9월 실적 공시는 손익 영향을 보여준다. 이 일회성 비용만으로 향후 영업 수수료율을 계산할 수는 없다. 호텔의 가격 결정권과 플랫폼 계약이 어떻게 바뀌는지 추적해야 한다.
실제 호텔 파트너를 보면 평균치의 한계가 드러난다. 트립닷컴의 2025년 전체 숙박 매출은 21% 증가했지만 H World가 지급한 수수료는 2024년 2억8300만 위안에서 2025년 1억8200만 위안으로 감소했다. 이는 그 파트너와의 수수료 흐름을 보여준다. H World 전체 객실 수요가 줄었다는 뜻은 아니다. 퉁청여행에는 호텔 홍보 서비스료 6100만 위안을 별도로 지급했다. 같은 호텔 유통 사슬 안에서도 플랫폼이 돈을 받는 관계와 지급하는 관계가 공존한다.
다음에 확인할 숫자
2026년 이후 트립닷컴의 호텔별 수수료와 가격 조건이 회복되는지, H World와 퉁청여행의 공시가 이를 뒷받침하는지가 핵심이다. 동종 업체의 매출 성장만으로 트립닷컴 주가의 후행을 매수 신호로 읽을 근거는 부족하다. 반대로 2026년 주가 하락만으로 예약 수요가 무너졌다고 결론 내릴 수도 없다. 고객 수요, 플랫폼 수수료, 규제 비용을 각각 측정해야 한다. 바이두의 약 7% 지분과 부킹의 2014년 전환사채는 자본 연결이므로 예약 수수료 사슬에 더하지 않는다.
수익률 비교는 트립닷컴 2026년 10월 23일, 부킹·익스피디아 2026년 9월 4일 데이터까지 반영한다. 날짜가 다른 2026년 수익률의 순위를 주장하지 않았다.